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债务周期:预计2019年仍处收缩阶段

宏观经济仍存下行压力,GDP增速预计在6.4%~6.6%。预计2019年结构性去杠杆继续推进,债务周期仍处收缩阶段。在此期间,预计信用收缩现象仍将持续,需求扩张动力不足,亟需积极的货币政策和财政政策配合来使得实体经济走出债务收缩周期从而实现...

宏观经济仍存下行压力,GDP增速预计在6.4%~6.6%。预计2019年结构性去杠杆继续推进,债务周期仍处收缩阶段。在此期间,预计信用收缩现象仍将持续,需求扩张动力不足,亟需积极的货币政策和财政政策配合来使得实体经济走出债务收缩周期从而实现经济的健康增长。

预计财政政策更加积极,赤字率可能突破3%;货币政策将呈现降准+降息组合,其中降准是长期趋势,MLF(中期借贷便利)为辅助、逆回购次之;若银行风险偏好继续下行、信用扩张受阻,流动性供给的效果仍然很弱,则需动用价格工具,预计2019年存在1~2次存贷款基准利率下调空间。

——利率债展望:预计2019年1年期国债收益率波动区间2.4%~2.8%,10年期国债收益率波动区间3.0%~3.4%。债务收缩期需求端的走弱仍将形成经济下行压力,需求端不足的矛盾需要财政政策刺激和基建投资的积极参与,预计2019年财政政策将逐步发力,减税和扩大赤字率或双管齐下。而需求端的持续羸弱暗示中性利率的低位,货币政策在保持降准等数量工具投放充裕流动性的同时可能采取进一步降息操作以降低银行负债成本。而预计2019年上半年通胀水平上移但不足以制约货币政策宽松,对利率下行的阻碍相对较弱;下半年通胀回落后利率存在进一步下行空间。

——信用债投资策略:加杠杆、拉期限、抱产业龙头与区县平台。利率曲线有下行空间,期限可以适当拉长;流动性更加平稳,资金成本对组合扰动继续降低,货币与监管政策重心将从债市杠杆转向货币政策传导;策略方面,应为产业债投资长期看行业周期,短期看政策扶持。在微观层面出现切实回暖之前政策不会半途而废,后续积极宽松仍可期,龙头优势明显,中低等级也将随实体经济回暖步入实质改善阶段;城投债可以适当下沉资质到区县平台,经济内外压力下,政策有较强动力进行下一轮公共部门扩张,所以后续债务处置,也就是隐性债务处置的方案将会更加乐观。

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编辑:小金子

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